關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始縮減刺激(簡(jiǎn)稱Taper)的辯論終于到了高潮。
北京時(shí)間11月4日凌晨，在結(jié)束為期兩天的閉門(mén)政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)在隨后的新聞發(fā)布會(huì)中表示，本月將開(kāi)始縮減每月1200億美元的大規(guī)模債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，即每月減少100億美元的國(guó)債和50億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。
宣布縮減購(gòu)債規(guī)模的同時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)關(guān)于加息的猜測(cè)，鮑威爾稱，即便美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)一致認(rèn)為達(dá)到了縮減購(gòu)債規(guī)范所要求的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，但供應(yīng)鏈瓶頸等問(wèn)題依舊存在，預(yù)計(jì)通脹將在2022年第三、四季度有所回落，而2022年下半年將實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。
鮑威爾說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)密切關(guān)注通脹與經(jīng)濟(jì)的相對(duì)于預(yù)期的發(fā)展，確保政策得以及時(shí)跟緊，我們認(rèn)為目前可以開(kāi)始縮減購(gòu)債，而并非加息?！?/p>
兼顧兩方的決定，視情況而定
雖已決定開(kāi)始Taper，美聯(lián)儲(chǔ)聲明顯示，但如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，委員會(huì)將調(diào)整購(gòu)買(mǎi)速度?！拌b于自去年12月以來(lái)經(jīng)濟(jì)朝著目標(biāo)又取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，委員會(huì)決定開(kāi)始每月減少150億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。從本月晚些時(shí)候開(kāi)始，委員會(huì)將每月增持至少700億美元的國(guó)債，每月增持至少350億美元的MBS?！?/p>
然而，美聯(lián)儲(chǔ)表示，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路仍然取決于新冠肺炎病毒的走向。疫苗接種方面的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計(jì)將支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)以及通貨膨脹的降低，預(yù)計(jì)將于明年第三、四季度有所回落，經(jīng)濟(jì)前景仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)聲明，從12月開(kāi)始，委員會(huì)將每月增持至少600億美元的美國(guó)國(guó)債，每月增持至少300億美元的MBS?！拔覀冋J(rèn)為，每月類似的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)速度削減可能是合適的，但如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，委員會(huì)將調(diào)整購(gòu)買(mǎi)速度?！弊?020年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持有的上述債券達(dá)約8萬(wàn)億美元。
對(duì)于如何評(píng)估貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)這一問(wèn)題，鮑威爾回答稱，評(píng)估將考慮廣泛的信息，包括公共衛(wèi)生、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期，以及金融和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
然而，在美聯(lián)儲(chǔ)在何種情況下可能會(huì)加速縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模上，鮑威爾未做明確具體說(shuō)明。
“本次不加息的決定背后是一個(gè)很深刻的背景?！?招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師馬瑞超對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，即根據(jù)此前9月的點(diǎn)陣圖，提前加息與維持原狀的人數(shù)比例恰好是9:9顯示出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹鴿兩派勢(shì)力處于均衡狀態(tài)，而美聯(lián)儲(chǔ)本次決定的背后折射出兼顧兩方的考量。
“因此于鮑威爾言，作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，他需要平衡雙方的訴求，而本次的Taper而并非加息的決定，可以視為一個(gè)平衡的結(jié)果?！?馬瑞超解釋說(shuō)，縮減購(gòu)債力度其實(shí)就是呼應(yīng)因鷹派的利益訴求，從美國(guó)的實(shí)際情況看，確實(shí)也已到了一個(gè)不得不加的時(shí)間點(diǎn)，近期核心通脹率(PCE)、工資水平等數(shù)據(jù)都指向同一個(gè)方向，即美國(guó)通脹確實(shí)已達(dá)至一個(gè)不得不開(kāi)始干預(yù)的水平。
在他看來(lái)，夏季新冠疫情對(duì)美國(guó)帶來(lái)的沖擊也不容忽視，就業(yè)與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依舊尚無(wú)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的水準(zhǔn)?！半m然目前美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始偏鷹，但卻不能陡然轉(zhuǎn)鷹，它仍舊要照顧鴿派的立場(chǎng)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況靈活調(diào)整購(gòu)債規(guī)模的一句兜底話術(shù)?！?/p>
此外看，他補(bǔ)充說(shuō)，從結(jié)構(gòu)來(lái)分析，少數(shù)族裔、弱勢(shì)群體的就業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善也促使鮑威爾決定Taper。
在備受關(guān)注的通脹情景，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)希望暫時(shí)后退一步 ?！八鼘?duì)不同的人有不同的含義，對(duì)于一些人來(lái)說(shuō)，暫時(shí)性是一種很短的間隔，或者以月為單位的時(shí)間間隔。但實(shí)際上，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，暫時(shí)意味著它不會(huì)(導(dǎo)致)永久性或非常持久的通脹上升。”但他同時(shí)也承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹放緩速度的預(yù)期存在更大的不確定性。
對(duì)于最新聲明中“導(dǎo)致目前通脹上升的因素預(yù)計(jì)將是暫時(shí)的”措辭，保德信固定收益(PGIM Fixed Income)全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)G10經(jīng)濟(jì)體首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Gaske和首席策略師及全球債券主管Robert Tipp 在發(fā)布觀點(diǎn)指出，鑒于價(jià)格壓力一直比預(yù)期更強(qiáng)勁、更持久，這是處理棘手的暫時(shí)性問(wèn)題的一種巧妙方式。
“委員會(huì)成員還討論了對(duì)”暫時(shí)性現(xiàn)象“(transitory)這個(gè)的通脹形容詞的運(yùn)用，結(jié)果將”通脹高企，主要體現(xiàn)出臨時(shí)性因素“的措辭修改為”臨時(shí)因素料是暫時(shí)的。嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry 認(rèn)為，這透露出的信息是，委員會(huì)的預(yù)期可能是錯(cuò)誤的(即，通脹持續(xù)的時(shí)間或許長(zhǎng)于預(yù)期)，其可以在必要的時(shí)候加碼收縮。
加息門(mén)檻有多高？
鮑威爾表示，到明年下半年，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況可能與美聯(lián)儲(chǔ)的最大就業(yè)目標(biāo)一致，這將足以證明加息是合理的。
馬瑞超指出，經(jīng)濟(jì)本身也面臨較大的不確定性，無(wú)法對(duì)其精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。而鑒于供給側(cè)并不直接受美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策影響，鮑威爾也難以明確表示，單純靠一種較為強(qiáng)烈的貨幣政策就可達(dá)至預(yù)期效果。
馬瑞超認(rèn)為，從去年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)及鮑威爾始終沒(méi)有對(duì)其給出一個(gè)明確的說(shuō)法或判斷?！暗蛐仑泿耪呖蚣芩诵年P(guān)注的是就業(yè)與長(zhǎng)期通脹水平，從字里行間可以隱約感覺(jué)到，加就業(yè)缺口要充分地小與經(jīng)濟(jì)再平衡是加息的必備條件?！?/p>
荷蘭銀行(ING)研究報(bào)告表示，美聯(lián)儲(chǔ)在退出超寬松貨幣政策時(shí)，會(huì)非常謹(jǐn)慎地行事。然而，與許多央行相比，美聯(lián)儲(chǔ)有更多理由擔(dān)心通脹的持續(xù)，承認(rèn)這一點(diǎn)應(yīng)會(huì)推高美國(guó)利率和美元匯率。
“今天看跌美元的理由是，縮減購(gòu)債規(guī)模已在市場(chǎng)中得到廣泛預(yù)期，而本質(zhì)上溫和的美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心會(huì)擾亂債券市場(chǎng)，因此并未大幅改變其聲明?！?ING表示，這將讓市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始緊縮周期。若鮑威爾強(qiáng)調(diào)，縮減購(gòu)債并不意味著加息，或者美聯(lián)儲(chǔ)決定加息的門(mén)檻遠(yuǎn)高于縮減購(gòu)債的門(mén)檻，美元或會(huì)受打擊。
然而，ING預(yù)計(jì)，在某個(gè)時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不承認(rèn)，目前的高通脹在很大程度上并不是暫時(shí)性因素的反映。“世界各地許多溫和的央行已經(jīng)在這么做了，如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此表現(xiàn)出更大的擔(dān)憂，美國(guó)利率和美元可能會(huì)得到提振。我們?nèi)匀桓械襟@訝的是，美元隔夜指數(shù)掉期(OIS)遠(yuǎn)期曲線仍然只反映了三年后美國(guó)短期利率在1.35%左右的區(qū)域，而9月份的美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期利率的中位數(shù)為1.80%，但市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)這些點(diǎn)只有在12月份才會(huì)被上調(diào)?！?/p>
在Ellen Gaske和Robert Tipp看來(lái)，當(dāng)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)相互矛盾時(shí)，鮑威爾重申了美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。目前，美聯(lián)儲(chǔ)愿意保持耐心，讓勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步恢復(fù)，特別是考慮到明年春季之前可能導(dǎo)致當(dāng)前價(jià)格壓力的供應(yīng)限制將在某種程度上得到解決?！暗U威爾指出，如果通脹壓力出人意料地持續(xù)下去，而直至明年夏季仍未緩解，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備采取必要行動(dòng)?！?/p>
Ellen Gaske和Robert Tipp進(jìn)一步認(rèn)為，如果通脹真的逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2022年6月完成縮減購(gòu)債計(jì)劃，并有時(shí)間等到2023年上半年才開(kāi)始加息周期。
“然而，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏向于美聯(lián)儲(chǔ)提前開(kāi)始加息周期”，二者補(bǔ)充稱，“這也就是說(shuō)，通脹壓力確實(shí)持續(xù)到明年夏天。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)一個(gè)周期的加息幅度最終將低于美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的2.5%的長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率。自美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來(lái)，政策敏感的利率沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，預(yù)計(jì)2022年和2023年將分別加息2次和3次，而美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的是1次和3次?！?/p>
工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)、工銀國(guó)際資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家張弘頊認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)形成了一系列誤判，而誤判將是危險(xiǎn)的，既將衍生更顯著的金融市場(chǎng)波動(dòng)，也將給美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策權(quán)衡帶來(lái)更大的困難和挑戰(zhàn)。
“此外，鮑威爾本次會(huì)議刻意回避了加息話題，暗示現(xiàn)在談?wù)摷酉⒉缓蠒r(shí)宜，這也符合我們此前判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)有意切割Taper與加息之間的聯(lián)系?！?程實(shí)與張弘頊說(shuō)，然而，市場(chǎng)對(duì)加息極端反應(yīng)和美聯(lián)儲(chǔ)習(xí)以為常的“懶人”回復(fù)似乎已經(jīng)反映出二者之間出現(xiàn)了溝通障礙，這也將削弱美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引的有效性，這意味著貨幣政策工具的實(shí)施效果或?qū)⒋蟠蛘劭邸?/p>
其表示，值得強(qiáng)調(diào)的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)有意回避，但市場(chǎng)依舊對(duì)加息給予了高度關(guān)注，目前期貨市場(chǎng)隱藏概率顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于明年7月或9月開(kāi)啟首次加息，市場(chǎng)甚至已經(jīng)計(jì)入明年兩次加息的可能性。
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
標(biāo)簽： 美聯(lián)儲(chǔ) 加息周期 Taper 如期而至 市場(chǎng) 預(yù)期 縮減 高潮
