行到水窮處。經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，“穩(wěn)”的預(yù)期升溫，不過(guò)“穩(wěn)”面臨現(xiàn)實(shí)掣肘：
地產(chǎn)銷售面積增速已拐點(diǎn)向下，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示下行周期或持續(xù)4-6 個(gè)季度；地產(chǎn)稅對(duì)行業(yè)需求的影響亦有待觀察?；ㄍ顿Y層面，從資金拆解視角對(duì)投資彈性的測(cè)算并不樂(lè)觀，主要由于財(cái)政支出或進(jìn)一步在民生領(lǐng)域發(fā)力、土地出讓金改由稅務(wù)部門征收、銀保監(jiān)15 號(hào)文對(duì)城投融資的限制。在地產(chǎn)-基建資金循環(huán)逐步打破的背景下，基建投資亟需新型投融資工具；公募基建REITs 將為關(guān)鍵一環(huán)。
坐看云起時(shí)。建筑業(yè)正在面臨中長(zhǎng)期變革，行業(yè)業(yè)態(tài)將發(fā)生重大改變：1)建筑業(yè)合規(guī)化帶來(lái)龍頭企業(yè)集中度趨勢(shì)性提升；2)基建項(xiàng)目投融資機(jī)制的改革。公募REITs 的形式或是下一階段基建及建筑企業(yè)用以融資、盤活資產(chǎn)的重要融資工具；3)勞動(dòng)力短缺將長(zhǎng)期存在，帶來(lái)建筑企業(yè)生產(chǎn)組織形式、配套行業(yè)等長(zhǎng)期變革；4)綠色建筑、低能耗建筑大勢(shì)所趨，建筑產(chǎn)品化勢(shì)不可擋。
2022 年我們看好三個(gè)方向：
1)建筑央企價(jià)值重估。龍頭集中度提升勢(shì)不可擋，21H1 八家建筑央企新簽合同額占建筑業(yè)新簽合同總額已達(dá)40%，但收入占比僅有22%；隨著央企去杠桿告一段落，判斷其ROE 邊際提升、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。我們判斷2022 年將是基建公募REITs 快速發(fā)展的一年，建筑央企存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模較大；未來(lái)可通過(guò)基建公募REITs 盤活存量資產(chǎn)、獲得一次性投資收益、大幅改善報(bào)表質(zhì)量并能獲得工程業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的能力。
2)電力電網(wǎng)領(lǐng)域景氣度確定性提升?！半p碳”目標(biāo)大背景下，提升新能源發(fā)電占比是必然選擇，新能源發(fā)電裝機(jī)容量確定性增長(zhǎng)。同時(shí)，由于新能源發(fā)電對(duì)于電網(wǎng)的穩(wěn)定性造成沖擊，現(xiàn)有的電網(wǎng)體系也必將迎來(lái)相應(yīng)改造。電源側(cè)諸如光伏(含分布式光伏、BIPV)、風(fēng)電、水電、核電等方向；電網(wǎng)側(cè)如儲(chǔ)能(抽水蓄能、化學(xué)儲(chǔ)能等，用戶側(cè)儲(chǔ)能)、特高壓等方向均有望迎來(lái)景氣向上周期。
3)勞動(dòng)力缺口帶來(lái)的裝配式及設(shè)備租賃行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。裝配式建筑可以有效降低現(xiàn)場(chǎng)施工人數(shù)、提高工程效率；對(duì)于相關(guān)企業(yè)，也是從工程向制造的重大轉(zhuǎn)變。
設(shè)備租賃行業(yè)興起的背景亦為人工替代，即工地施工所使用的輔助性機(jī)械設(shè)備增多，同時(shí)干租模式可以大幅提升設(shè)備使用效率、降低使用成本。以高空作業(yè)平臺(tái)為代表的設(shè)備租賃行業(yè)目前正迎來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)期。
投資建議：維持建筑和工程行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。圍繞我們看好的三個(gè)方向，推薦：
1)建筑央企方向，推薦中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶、中國(guó)建筑。2)電力新能源領(lǐng)域，推薦中國(guó)電建、中國(guó)能源建設(shè)，建議關(guān)注蘇文電能。3)裝配式及設(shè)備租賃領(lǐng)域，推薦鴻路鋼構(gòu)，建議關(guān)注華鐵應(yīng)急、宏信建設(shè)(H 股，擬上市)；其他方向推薦中材國(guó)際，關(guān)注國(guó)檢集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)分析：基建投資增速不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)實(shí)際利率過(guò)快上行、人民幣快速升值、地產(chǎn)景氣度快速下行。
（文章來(lái)源：光大證券）
標(biāo)簽： 基建投資 行業(yè) 建筑工程 年度 投資策略 下行 經(jīng)濟(jì) 壓力 預(yù)期
