剪刀差如期收斂，但PPI回落慢于市場預(yù)期，符合我們預(yù)期。11 月PPI同比由13.5%回落到12.9%，CPI同比從1.5%上升至2.3%，基本符合我們的預(yù)期(12.8%和2.4%)，但PPI高于市場預(yù)期的12.0%。
保供穩(wěn)價(jià)扭轉(zhuǎn)PPI上行趨勢，同比拐點(diǎn)已過，環(huán)比18 個(gè)月來首度轉(zhuǎn)負(fù)(-0.1%)，但PPI回落慢于預(yù)期或因電價(jià)繼續(xù)上漲以及上游對(duì)下游價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)滯。PPI同比較上月回落的0.8pct主要由煤炭采選、黑色金屬冶煉和有色金屬冶煉貢獻(xiàn)(分別0.3、0.5 和0.1pct)。煤炭方面，安監(jiān)核增產(chǎn)能釋放、進(jìn)口松動(dòng)，發(fā)改委表示，煤炭調(diào)度日產(chǎn)量已穩(wěn)定在1200 萬噸以上，連創(chuàng)歷史新高，動(dòng)力煤期貨價(jià)從10 月下旬2300 元/噸的高點(diǎn)一度下跌65%至813 元/噸。黑色有色方面，成本下跌，供需雙弱，鋼鋁價(jià)格亦自10 月高位回落20-30%，但近期基建預(yù)期升溫，鋼價(jià)有所反彈。石油方面，Omicron變異毒株令開放和航空燃油需求恢復(fù)預(yù)期受挫，加上聯(lián)儲(chǔ)放棄通脹暫時(shí)論、加息預(yù)期升溫，10 月底以來，油價(jià)回落20%，初步研究顯示，Omicron傳染性雖高但毒性較弱1，過去一周油價(jià)小幅反彈。但電力熱力PPI同比過去3 個(gè)月顯著上漲(從-0.3%上升至2.4%)，本月較上月多貢獻(xiàn)0.1pct，我們一直提示，大宗跌后需關(guān)注電價(jià)漲幅；同時(shí)，食品和非食品生活資料價(jià)格普遍上升，上游生產(chǎn)資料價(jià)格雖回落，但下游的傳導(dǎo)仍在。
除了符合市場預(yù)期的菜肉價(jià)格抬振，PPI對(duì)CPI非食品消費(fèi)品的傳導(dǎo)時(shí)滯亦支撐，CPI同比上升至2.3%，CPI同比較上月多增的0.9pct中蔬果、豬肉價(jià)格分別多貢獻(xiàn)0.6pct，非食品消費(fèi)品多貢獻(xiàn)0.1pct。菜價(jià)上漲或短暫。換茬季北方低溫多雨蔬菜減產(chǎn)，南方蔬菜尚未上市，青黃不接，11 月CPI鮮菜價(jià)格同比大漲31%，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月大增，但12 月隨著南方供應(yīng)增多菜價(jià)漲勢緩解，我們在《11 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻》和《2022 通脹展望：剪刀差收斂的投資機(jī)會(huì)》中均指出，從2016 年和2018 年寒潮、洪災(zāi)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，菜價(jià)影響或短暫，11 月中旬以來，農(nóng)業(yè)部28 種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)已下跌8%。豬肉階段性供給不足，二季度快速跌價(jià)期大豬肥豬拋欄較快、新肉豬尚未上市，春節(jié)前需求強(qiáng)，11 月CPI豬肉價(jià)格環(huán)比大漲12.2%，同比降幅收窄。但我們提示豬周期拐點(diǎn)或未至，存欄達(dá)峰不代表產(chǎn)能達(dá)峰(結(jié)構(gòu)效率優(yōu)化)，節(jié)后或仍有一跌，反轉(zhuǎn)或在明年2 季度。PPI對(duì)CPI非食品消費(fèi)品傳導(dǎo)有時(shí)滯，煙酒、家電、服裝、交通工具、交通用燃料價(jià)格仍提速，服務(wù)消費(fèi)價(jià)格緩慢修復(fù)。
往前看，未來一段時(shí)間，電力市場化改革更進(jìn)一步，過去一段時(shí)間火電廠虧損至現(xiàn)金流，近期已有跡象表明，新年度長協(xié)重定價(jià)或有顯著提升。極端假設(shè)下，如果火電市場價(jià)一浮到頂(標(biāo)桿電價(jià)以上20%)、新能源漲價(jià)金額相仿，全社會(huì)用電價(jià)漲幅約在10%，對(duì)PPI和CPI同比的提升分別或?yàn)?.3 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，盡管大宗價(jià)格開始回落，其對(duì)下游漲價(jià)的傳導(dǎo)仍有3-6 個(gè)月的時(shí)滯。即便下游價(jià)格同比開始回落，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI同比下行期，上游價(jià)格回落幅度往往更大，下游利潤往往改善。
（文章來源：中國國際金融）
標(biāo)簽： PPI 回落 數(shù)據(jù) 點(diǎn)評(píng) 電價(jià) 物價(jià) 預(yù)期 同比 市場 剪刀差
