四季度經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，但穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存
經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，但穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存。2021 年四季度GDP 不變價(jià)同比4.0%，好于Wind 一致預(yù)期3.8%，兩年平均增速5.1%，好于三季度的4.9%。
我們認(rèn)為四季度GDP 增速好于預(yù)期的主要原因是由于工業(yè)生產(chǎn)逐漸從限電限產(chǎn)中恢復(fù)正常，此外較高的出口景氣度除了貢獻(xiàn)順差，對(duì)生產(chǎn)也有一定帶動(dòng)作用，制造業(yè)投資仍維持較高水平，但相比之下，內(nèi)需仍然較弱，2022 年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力仍然存在，穩(wěn)增長(zhǎng)的措施仍會(huì)繼續(xù)發(fā)力。
工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)。2021 年12 月工業(yè)增加值同比升至4.3%，前值3.8%，兩年平均增速5.8%，前值5.4%。而從環(huán)比來(lái)看，12 月0.42%的環(huán)比增速雖然略弱于往年同期，但為下半年以來(lái)最高。出口對(duì)生產(chǎn)仍有明顯的帶動(dòng)作用，12 月出口交貨值1.49 萬(wàn)億元，同比15.5%，高于下半年平均增速13.7%，兩年平均增速升至12.7%。
固定資產(chǎn)投資增速仍然偏弱。從累計(jì)同比來(lái)看，12 月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑0.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%，與前值持平，兩者均明顯低于疫情前水平。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，12 月當(dāng)月，基建投資回升至0%附近，制造業(yè)投資仍強(qiáng)，地產(chǎn)投下滑壓力仍大。
可選消費(fèi)拖累。12 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比降至1.7%，前值3.9%，兩年平均增速3.1%，前值4.4%，實(shí)際當(dāng)月同比錄得負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比增速繼7月后再次為負(fù)，明顯弱于歷年同期。受疫情影響，餐飲收入已連續(xù)兩個(gè)月維持負(fù)增長(zhǎng)?？蛇x消費(fèi)的增速相對(duì)較低，而日用品等必選消費(fèi)的增速相對(duì)較高，同時(shí)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的家具、家電等增速走低，汽車銷售依然為負(fù)。
總的來(lái)看，四季度GDP 增速略超市場(chǎng)預(yù)期，但從12 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資、消費(fèi)仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)面對(duì)的三重壓力仍然存在，這也是央行選擇降息，降實(shí)體成本，改善預(yù)期的原因之一，受房地產(chǎn)拖累影響以及疫情的擾動(dòng)，2022年一季度經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨一定的下行壓力，我們認(rèn)為后續(xù)政策仍有發(fā)力的空間，大概率一季度后經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。
降息靴子落地，后續(xù)或仍有空間
1 月18 日，央行分別下調(diào)逆回購(gòu)和MLF 利率10bp。央行1 月17 日開(kāi)展7000 億元1 年期MLF 操作和1000 億元7 天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均較上期下降10 個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日有100 億元逆回購(gòu)到期和5000 億元MLF 到期。
1。從降息幅度上來(lái)看，單次降息10 個(gè)BP 略超市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù)1 月20 日，LPR 有望迎來(lái)同步調(diào)降，1 年期LPR 下調(diào)10 個(gè)BP 確定性強(qiáng)，5 年期以上LPR調(diào)降5 個(gè)BP 還是10 個(gè)BP 存在一定分歧，認(rèn)為調(diào)降10 個(gè)BP 的可能性更大一系，從12 月地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)仍面臨較大下行壓力，需要調(diào)降10 個(gè)BP 使地產(chǎn)銷售預(yù)期得到一定程度的改善。但不管5 年期以上LPR調(diào)降5 或10 個(gè)BP，房住不炒的大方向不變。
2。從MLF 投放量上來(lái)看，超額續(xù)作了2000 億元，同時(shí)凈投放了900 億元7 天期逆回購(gòu)，臨近春節(jié)，市場(chǎng)資金需求量較大，同時(shí)疊加今年專項(xiàng)債發(fā)行前置，需要央行出手呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。
3。從后續(xù)來(lái)看，貨幣寬松可能會(huì)延續(xù)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然存在，需要貨幣政策上維持寬松來(lái)降低銀行成本，降低銀行的息差壓力，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)降低融資成本。歷史上看，降息周期一旦打開(kāi)，很有可能不止一次，但本次面臨美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策的壓力，在仍處在Taper 階段的前提下，利差收窄引起的資本流出壓力相對(duì)較小，所以央行在一季度或仍有可能再次降息。
4。降息直接利好債市，而對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，降息同時(shí)也降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本壓力，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
融資余額減少。1 月14 日，A 股融資余額17009.12 億元，環(huán)比減少43.21億元；融資融券余額18099.65 億元，環(huán)比減少48.00 億元。融資余額減融券余額15918.59 億元，環(huán)比減少38.42 億元。
陸股通凈流入、港股通凈流入。1 月17 日，陸股通當(dāng)日凈買入成交17.07億元，其中買入成交549.33 億元，賣出成交532.26 億元，累計(jì)凈買入成交16499.33 億元。港股通當(dāng)日凈買入成交14.56 億港元，其中買入成交133.09億港元，賣出成交118.52 億港元，累計(jì)凈買入成交22075.89 億港元。
貨幣市場(chǎng)利率下跌。1 月17 日，上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR 隔夜利率為2.1130%，下跌9.60BP，SHIBOR 一周為2.1830%，下跌3.00BP。
存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率隔夜為2.0863%，下跌11.50BP，一周為2.1660%，下跌4.08BP。中債國(guó)債到期收益率10 年期為2.7860%，下跌0.75BP。
美股休市、歐股上漲。1 月17 日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)報(bào)收35911.81點(diǎn)，下跌0.56%；標(biāo)普500 指數(shù)報(bào)收4662.85 點(diǎn)，上漲0.08%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)收14893.75 點(diǎn)，上漲0.59%。歐洲股市，法國(guó)CAC 指數(shù)報(bào)收7201.64點(diǎn)，上漲0.82%；德國(guó)DAX 指數(shù)報(bào)收15933.72 點(diǎn)，上漲0.32%；英國(guó)富時(shí)100 指數(shù)報(bào)收7611.23 點(diǎn)，上漲0.91%。亞太市場(chǎng)方面，日經(jīng)指數(shù)報(bào)收28333.52點(diǎn)，上漲0.74%；恒生指數(shù)報(bào)收24218.03 點(diǎn)，下跌0.68%。
美元指數(shù)上漲。1 月17 日，美元指數(shù)上漲0.10%，至95.2590。歐元兌美元下跌0.03%，至1.1412。美元兌日元上漲0.36%，至114.6100。英鎊兌美元下跌0.20%，至1.3651。人民幣兌美元即期匯率報(bào)收6.3466，貶值0.05%。
離岸人民幣兌美元即期匯率報(bào)收6.3512，升值0.11%。人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)收6.3599，升值0.12%。
黃金上漲、原油上漲、期銅上漲。1 月17 日，COMEX黃金期貨上漲0.09%，報(bào)收1818.90 美元/盎司。WTI 原油期貨上漲0.57%，報(bào)收84.3 美元/桶。布倫特原油期貨上漲0.5%，報(bào)收86.49 美元/桶。COMEX 銅期貨上漲0.05%，報(bào)收4.4330 美元/磅。LME 銅3 個(gè)月期貨上漲0.26%，報(bào)收9757 美元/噸。
（文章來(lái)源：東海證券）
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